深度：金融海啸肆掠商品市场t|vfP)\ umv~M *，菜油市场泥足深陷
2008-10-9 17:36:27 大连港 打印
国庆长假归来国内油脂期现货市场=wx@?&fY9d592}r，集体呈现暴跌行情s vz9v1a V3 9QP9#sm，截止目前连盘豆油、棕油连续两日跌停[+KpDuuvK7FX?,uMu
Z，郑州菜油期货较假期前也大幅下挫1080元Qiqk?:=Kw$^j/VXf ，跌幅高达12.7%
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Q1Pj ，现货市场受累也大幅走低l7HZ
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d.rG=z，截止目前国内一级豆油销售均价报在7780元/吨|:` reW%hQZh_N^m3，较节前下跌800元/吨X8BU=HNX?nJ2^''@，四级菜油销售均价在9038元/吨vW;nRh7D&dq
9?#;N，较节前下跌650元/吨。x,Hn W%SYf& `mc
探究本论国内油脂市场的暴跌行情主导因素仍是来自于外部市场}SCOr,+aVWN}He3S，国庆假期期间国际金融市场的巨幅动荡f=4e.Rc0^NhM c?'，即次债引发的金融危机的全面爆发8aT;T* ]pphvZ{Kzk，拖累了商品市场的全线走低LF7?1t9:YNW|fT[J [p，而油籽油料自身基本面因素影响也退居次位Ow =(MGoA NT ，在金融市危机主导的行情下呈现了破位下跌的走势U;=P~qsR 0nYC= ，以原油市场为首的商品市场的全线下跌fZK J=,K|74i oE1{，成为本轮国内油籽油料市场下跌的主要因素Zt-"cT J !QyOy2=s，截止到目前金融市场的危急情况仍未有明显的好转 }w$yLr]\r}o;+5，美国政府的救市计划的实际效果尚需进一步观察ZiYnZ .YsRDy(`a= ;，而面临金融市场的动荡7:}7T|r?af !3?，以及油籽油料偏空的基本面\\d/=|^PNw;hppb ，国内市场菜油市场仍将是延续当前弱势行情Z=i$+~Y&Aw0o \Q?&，具体分析如下：Bh{NgD*4 l* j:(x
金融市场市场危机蔓延-;2c##782 iF3X@;，商品市场全线重挫nIT\_?8xMK77msv=W=
进入9月份次级债危机再度爆发M(M$ {4#emMzO}(，金融市场动荡加剧! ~*Ge X8=7Df,Xy~*，雷曼等几大投行的倒闭兼并m dSV4a Co=V3?lO_ ，打开了金融市场的潘多拉魔盒1 Bjp{? oC=DJ|US5+，全球股市应声重挫=mm P=w"^YHlf ~bYc，商品市场受其影响也愈加明显lU@My! j|%u3y5.g，金融市场的悲观情绪蔓延至商品市场~*5K9aL=I{6oF9?，导致资金大量撤离。而农产品市场也脱离基本面信息4+zR?TYv/lX(K，恐慌盘不断涌现(drWx9B1!n _ m-%，价格大幅回落；下面是9月份至今金融市场对美豆的影响整体过程：i`Jh(Rp=r;dS%
9月初飓风影响低于市场预期eV +jHvK,\~Y}o.)，美元强劲上涨、原油破位下跌d(i5{#T}+ jM C*Bc4，大豆期价大幅下措。#TO.iG:},N $l^ 4+
9月中旬USDA报告利多Vzcph9Q@Ce8lEp~d，却难挡金融市场风暴影响}|,K f=Z^6'eOBnF，雷曼等几大投行的倒闭nYRJq+d61gn 6，引发金融市场恐慌并蔓延至商品市场H$!I+rlH2pVz`3IhI ，大豆期价再度重挫。$& &QJ = `P?ea
10月初美国7000亿救市计划一波三折#JO-aa5-#Q7[ c，加剧了金融市场的恐慌情绪K2#4KBh,505K$p } ，引发商品市场投机资金的大举撤离r)e%C(6rDYV ~slM，主导了美豆期价的破位下跌行情。3xq%HW_FQb. nc|%K
图一、CBOT大豆11月合约日K线`v~"6V[/@B )z!Co.=
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截止目前国际金融市场并未因美国通过7000亿美元的救市计划而恢复信心UR 4Y2k,zU:AVb1gv，相反市场资金在美国国会救市计划讨论的拉锯战中i=W0q9 58{{a66@??，变得更加谨慎。而市场预期全球经济放缓将抑制需求=(?BrSkhz @j FO=1，从而引发商品期货价格大幅下跌。:\;4TPbRifBi |A`
当然更需要我们关注的是XK ?WZ Q:!D)|8]]，金融风暴产生后欧美的实体经济已经受到影响（如图所示）26 1S $w Q u) +T&e，后面我们应该关注救市的效果61M]/vhjwR]yV-=，如果经济衰退影响到需求56-='iF`;aj+r[，那么对整个商品市场来说将是沉重的压力。% ,2= t&|KJ B0=
图二、美国非农就业人数跌幅扩大L VuOmr90b"r.'g|8*
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10 月3 日美国劳动统计局（BLS）公布了9 月份的就业报告6L~,8kEtkOD()(= _，非农就业人数连续第9 个月下跌5wAKWHnk6#s9_=Pr，较上月减少15.9 万人{X PL70 s:UQ1m0，大幅高于市场预期的10.5 万人。08 年以来累计减少了76 万人。失业率6.1%K\b%% 4 P6=7RH，与上月持平a:6qWp{1HzAP9RR，为03 年9 月份以来的最高值。=8}V RMd_$J2C.%Te
非农就业人数已经是连续第9 个月下跌]@F1e}UJi)L K0SK2$，持续疲软的就业情况增添了市场对整体经济增长的担忧。情况在上月开始恶化Ny|:=YTAB~?EC，多间金融机构的合并和倒闭亦将会对就业市场带来负面影响NwoNw pO2=XHNx C2pk，预期恶劣情况将会延续。恶化中的就业情况说明金融动荡和经济下滑正广泛地对向各个行业产生负面影响。FyFP kap&6h?-c=S[;%
于此同时另一大经济体欧盟经济形式也难以乐观1F U) H!Y_]f=hRR，欧盟统计局周三公布的数据显示=U~`H :zw~Ba` aOZ， 欧元区第二季GDP按季下降0.2%；而欧盟各国央行NBru XXgf^-Sf="1_，也对未来经济走势表示担忧n{R+nwj^N=|G` ' ，希腊央行本周三表示AH ;\x!=b`t .=T，欧元区经济增长速度在2009年将进一步放慢V qlEXYdu%^N\2hu;9，该央行在2008年中期货币政策报告中表示 H =a'3o0GR8[uNgi，前期欧元的强势已经开始给欧元区出口增长带来负面影响。nRXgr'P5:! u'
图三、欧元区通胀仍处于高位UHhZg0.BB U }GlN
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德意志银行的欧洲经济学家最近将其对欧元区2008年和2009年GDP增长率的预测也分别调低至1.2%和0.1%(~YK=? $i2lvB[vlNt，而此前的预测分别为1.7%和0.8%。如此大幅度的下调预测主要是基于以下原因：=b}mbe1f6Nk{K4d+ $"
1)欧洲的外部需求在放缓；2)信用收缩将进一步抑制投资；3)高昂的大宗商品价格正在对居民消费产生负面影响；4)房地产价格的下跌很可能带来储蓄率的提高。 欧洲经济学家们相信EcFsLn#;DN~\lQ4，欧元区很可能陷入衰退。在此期间'{'qc^3K _}Y9wB，季度环比的GDP增长率预计将变为负的0.1%。~O5 J _Wc_'R OLL 6
最后需要注意的政策救市以及市场信心的恢复都需要漫长的时间 $B^t3*I*gi_B，在这期间T[;+A97EZZ4RLWcr，系统性危机仍然可能爆发u -6\$d|I& SG-，任何的风吹草动都可能扰动金融市场5| r Kg w /:l8*i"i6，而商品市场对救市的措施、效果将高度敏感o\% P3EZUiqS{?:，随着金融市场的动荡?2T +;DJ 07=P''m，仍可能造成商品市场的暴涨和暴跌&g+AjiZ44E4v 68 ^s，而面对当前世界经济可能陷入衰退0tinco%,vp0 mKS8`，从而影响整体商品市场需求的悲观预期下9xe\(e2yn)E@7SM，农产品市场也需做好应对中长期熊市的准备。L"C-[ & e ;vY6
相关油脂价格持续下跌"oKC/ L\*b zh"HmT ，菜油压力难减U`P;x4.nykszd Wf
在金融市场危机影响下以原油为首的商品期货价格全线下挫x*S 6@9 6u :*=J)o，农产品市场当然也难幸免于难#il n/n%;VKNSr，随着国际油籽油料期价的大幅下跌TDFbuUoj3f{&~#]r%，以及08/09年度供需基本面的改善:P,'# B]pc~j'F_G1b，国内各主要食用油脂价格自3月份以来延续下跌走势*V$= PuK9u$Ns"，近期在外围市场影响下跌势加剧IU-M,)`H"5GxYP:G4M，截止目前国内一级豆油销售均价在7664元/吨4C hA){_5E~+ l，较国庆前下跌900元/吨 \P n~NN[0t$R%f，棕油销售均价在5760元/吨 I4{#h9d$SMG?a3RSo8，下跌830元/吨VDA #L{ E1*w b?'M/(，在相关油脂价格大幅走低拖累下y.A0@nd;gF Bb\K| $，菜油市场销售均价也大幅下跌*rIOiW00* W#8A(fhh,，截止目前国内菜油销售均价在8895元/吨 wG 4T.G_gx%w|U ，而在油脂价格起跌的同时` y`t skJHa)TeB，菜、豆油二者之间的价差却仍未得到明显的改善*iOi H=0cxdsJV7Z&，截止目前二者销售均价价差仍在1231元/吨J+r:N(U h1S @g 25，较正常水平相比仍处于高位mYB$% r?V 8P6p，而我们从价差走势图的线性走势来看njKAJE@MX 0AZ6di+ ，两者之间的价差仍有进一步回落要求Z#h=Oyq\xGGsM[k&l，鉴于当前豆油市场难以走强HU' sbyd |5/Mb 6='(;，因此二者价差的缩小仍需菜油的下跌来完成 y?qh \,H qaszgsO，因此相关油脂价格的走低 xp U`Gu]AgK}.\，将继续对菜油市场形成压力。Pvs#7I!aN58/aA
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不过值得关注的是}jjB?S3 4$ K 4]Z|，从下面的菜油与毛豆油期货价差的走势图我们可以清晰看出jrFzdNrVU +[t6Aa，从菜油品种上市至今其与豆油价差成缩小趋势# [CsR?w#nB@N$Zn，截止目前市场弱势运行基调明显g%dQA*Bup9,C')%*，10月7日二者之间价差一度缩小至负38元hz#U1%&%Y=?C+r，对于这种价差的合理性我们稍后再做讨论9 3=WifK!K! J bI L，先就期货市场的价差缩小趋势%h%V%Ls O]5 +l??,,，将会对现货市场的走势形成一定指引kf1s8[U=%V*0o:X，在豆油价格难以走强情况下:@/ ~Vk jP#ej7IxX)，菜油仍将进一步下跌；-L0!SlhM1GXajW
通过上图我们不难发现现货菜油豆油价差自03年至06年上半年zyl _2,?w ~E*/whr，一直保持在+/-500元之间运行1%s} 6X,Yg7tiYO:，价差波动并不明显WuR0mGwD K1gc b0z*，且在0元下方波动时间较长TTl. -h! V6+l，而这种运行规律被菜籽的减产所打破Kf-jr1*q'^583m a3，自06年开始国内菜籽产量锐减{lL/Gt:!c9=_'cp，造成菜油供需面的紧张;=D |w9wk]h= PAt=V，加之油籽油料的大牛市F=P g@,^`-!^DR5a，从而推动了菜油市场的强势W2_KJi3t 7=(=V，而国内豆油供需基本面较菜油而言则相对缓和^|i.HIo o,!d6$M，这就造成二者之间价差的拉大.JS0xj]?_HjKJ| ;6，而随着本年度国内菜籽及国际菜籽的恢复性增产?4+yN$n&UQ9{[，将使得菜油市场的供需面得到缓解6yd?1q |Z;*`，加之当前的低迷的油脂市场ar LmMXO]4"0S Hil'，使得菜油供需面相对较弱Op19[IeVN;L 9"7，尤其是在目前菜油集中供应阶段(G% UmbP*c:+x_.K，二者之间的价差回归要求明显eA6F'-L]I=xYsw，因此上述观点成立的话s}+h`A=+ [PMU|#O，则菜油相对于豆油市场仍将是呈弱势运行vHKq&n[\=K._2}knQ\8，二者之间的价差仍将进一步走低-Kcp`}7PJI[sW`~pLY，从线性来看二者之间价差在至少要在500-700元之间]oOIk&4^ky/UEC|m ，菜油市场才能得到豆油市场的支撑。yv+b3x7-&=, ? |z
而对于郑州菜油期货与大连毛豆油期货而言8G cj?)R 6J '; Nf，虽然提前反映市场现货市场的运行趋势f3sVkj= . tL@a2E，但就二者的价值而言p4Tf1H1"$ll`RKI5*，毛豆油与一级豆油之间保持近350元/吨左右价差SXU/x(ukE| iK ox，而菜油相对于一级豆油而言保持+/-500元/吨价差|DVWK?SCyJM2nRRj!Z，鉴于二者价值的不同2BakZu?W/%?[~= ，且当前的菜籽虽然有恢复增产 CNs'/a'zOh 69，但尚难达到03/06年的供应水平 y'= 7kO W G$`，因此现货价差难以恢复到0元/吨下方D,{xZb ?w!?NDjr%，这将使得郑州菜油期货与大连豆油期货价差走势难以突破0元下方 , Y/naK %!Ow ) ，而仅从上面的价差考虑的话Pis }x+[EtRO?SF，若菜油持续低迷运行的话\ }%:ULV kCjKw，菜油期货与豆油期货价最低位置应该-200元左右位置。S#!5P=%aVVrdyQ}
SF1CKNiAzcg6s J!g,3
新棉籽上市、还贷压力渐增mPNz:xaI 8`LR，油厂压力加大Kd}=:ssm +9 0s(I
随着长江流域棉籽的陆续上市?"C2AtVy L79Av u \，部分厂家已经着手新棉籽收购XuXu&ZpEvh6;Z&6,pk，尤其在在菜籽压榨大幅亏损情况下:B /[aBy E i\2xr，一些厂家准备在棉籽压榨上弥补部分损失m?XU 3|'#6d9[h\Gj2=，而这将面临资金以及库容方面的压力}RsEf6W?*^#8% HQ，尤其在当前油脂市场持续低迷情况下1m09b ,$cGpN ，厂家回笼资金难度加大d?%),Mf@v_{;z$`M}，低价抛售似乎成了唯一选择]IIxx s[S;WpAA ?#，同时由于部分厂家还贷期限临近61obW`RW0v.8yR，在当前部分油厂巨亏情况下B 0B?T @)2_5tnt?，少数省市农发行已经加强了对油厂的贷款控制F!6_!;FUf.szJ?，随着11-12月份菜油厂家的集中还贷期来临yj+# 7#=n=e@c7td{}，若外围市场环境仍未有明显改善情况下{.paoD1OH 2(D-Y#，菜油无奈之下的抛售仍将对后市菜油价格形成较强的压制.1yd2-h_zFD{?R3Wq=，这是后市菜油市场所面临的不利因素之一。 fyc*}c ,2(G"@Py(v
国际油菜籽价格大幅下跌R 41faY %g dN_}=:u，成本支撑减弱x;+)Xy:|V7DiZy@
在金融市场动荡W& mzzz, v1 (，以及相关油籽油料期货价格大幅下挫OT_rdfnd25}dEY;#E，以及全球油菜籽增产的利空影响下L ~fSh*^k~q q b，主要出口国加拿大油菜籽出口价格大幅下挫；从下面的走势图看出;OD, yQxGn.kpTQRB，加拿大菜籽FOB价以及ICE油菜籽期货价格双双破位400加元S-/qiA l8^ Y9+，而最新的CNF报价也仅在444美元/吨| 69lY$ _:L"M:B，折算国内菜籽到港成本价格在3840元/吨SN@x~X 1_| HyJ9@，而出去效益高出的500-600元/吨$^A0bA^/"SQ*BOO，折算国内菜籽价格仅在3200-3300元/吨之间；而此价位为本年度湖北地区油菜籽的种植成本线 s=_3bJLKF_7}Zn:，因此加籽的大幅下跌luXJ`2v,cGi+lYc，不仅仅对国内菜籽菜油行情形成巨大压力Up5@- nLbS!m，更为值得关注的是/^pQ(g `'5z 0tN N，其价格的大幅走低使得国内菜籽产业正在接受严峻考验Gdz h ^X].n 6j，这不禁让人联想到当年的大豆市场。9-OK 8I aQoR={{*
另外就先不讨论金融市场动荡对菜籽市场的影响q H 8=OqY3 M-6U&!|，就国际菜籽自身的供需基本面来看^H7 3 8 = apuj;?F，国际油菜籽的明显增产YhCS)N@?[y%PlpP-，就将令菜籽后市的价格难以乐观yt xw$ FCAd6Dh{MkK，下面是各主产国本年度菜籽产量情况： 10月初加拿大统计局上调了2008/09年度（8月到次年7月）加拿大油籽产量预测数据V(/=c\#N$|Qo&Vo}d，预计今年加拿大油菜籽产量将达到创纪录的1087万吨9H].?[*jYYlC(rA，比早先预测上调了50万吨\&9tf^c25G;rO W iC，也远远高于上年的实际产量952.9万吨。72|&kP ~\+y1~Kz 9W
周三【油世界】称C-a_R !6&k )0iluO，2008/09年度（7月到次年6月）欧盟油菜籽产量预计为1892万吨8O r-mWom`0=S6，略高于上年的1830万吨。S#3_8- `,FWS `@V+A
中国国家粮油信息中心Oq/lns 4g X]MV((J，最新的月度供需报告显示 ;l~? `+vF +U1h^? ?，2008/09 年度#x:Fa-mU^V--pw;;P，我国油菜籽新增供给量预计达到1230 万吨Ml"c+%1X_Ujz/Z]j ，其中国产油菜籽供应量估计达到1150 万吨()l({*{d-(WZQ$Y%a，较上年度增长90万吨。 由上我们不难看出主产国油菜籽产量较07年均有增长.[2f$Fe"wKb=K^U，尤其是欧盟产量的高位增长以及加拿大的创纪录的产量aVu3ayAP+ZvPb@ f`，将使得国内中长期走势不容乐观Zvu\f}5S}j{t] %$]#，而这将对国内菜籽菜油市场以及油菜籽种植形成明显压力。go0Z.u)mW)' |w?
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总体来看 zMR"An 4PzZg `a，在美国金融危机影响下$,?ah$4^j *6vCy6i，全球金融市场均表现大幅动荡 HVov& %^ DT[Rj'，而金融市场的恐慌性抛压不仅仅打压资本市场,t[#L?=yp{# v~T4，商品市场也遭受重挫L{I,WCm n 8 `?，短期在各国的救市措施的纷纷出台6x|i3;'.) ?2_\[D*KJ，金融市场得到稍适喘息5`o!E@7LZ/ifg&lB，后期走势仍需进一步观察各国救市的具体效果Qio ZW+j/5 {G&Wg[，以及本次金融危机对实体经济的伤害程度 ]Mb=AB&/rr*1，因此在经济环境不明朗情况下o~r WBWj7R7@p@Pem5，商品市场也难以走出强势行情?U !X=~YHS$wdA9，国内油籽油料市场也将受累难以乐观&e+k1#x MgM& /|，而菜油面临上面分析里所提到的诸多利空因素W.s2 y D+*l^s+{ J，其整体走势也将是延续当前的弱势基调gp1 !Mm5 b $3% [8，因此不论是油厂还是贸易均需要做好应对中长期熊市准备。nL\|aly?7+QKK/5
当然任何熊市都不会呈现直线持续走低走势qFI0Br 9[1M `u; ，就当前市场而言不论是美盘还是国内市场DF~325!MAcqDkJ /1，经过巨幅下跌后市场下跌动能得到一定释放I1}ED?TX^+^Lg/J7，而随着金融市场短暂稳定UYV?x&clMS~fm4，从技术角度以及市场心理来看0N^ Cqr WmA ?:，商品市场存在一定的反弹要求 N ryh#D.}~- q2，而在此又恰逢新的农业部月度供需报告出台6~*sKb`?Oyd2$，面对新豆销售 Slo9|Q-qRv%'J，以及本来就动荡的金融市场Br/qEQ z/~]9VP~，考虑到美国正值大选之际的政治需求等因素Dj*Vgp?RruX'*F Re+，不排除USDA报告调整利多W@ln-u8B#*~QN(%，从而推动美盘在当前位置展开一轮反弹走势=vb4zVFY-;mWO '，如若上述假设成为可能t}DE\,Tyec r&AD\h g，则国内市场也将可能跟随展开止跌震荡上行行情|O+2|Co!!9!w|*|/sE，而我们则在关注金融市场变化的同时v xEIM Z/J DNK,，更需关注市场反弹高度以及持续时间A3w2e= @ ?-P\4-YH|，寻机逢高出货以及高位沽空仍为主要操作思想。 =s$]D?e u]~ !\
探究本论国内油脂市场的暴跌行情主导因素仍是来自于外部市场}SCOr,+aVWN}He3S，国庆假期期间国际金融市场的巨幅动荡f=4e.Rc0^NhM c?'，即次债引发的金融危机的全面爆发8aT;T* ]pphvZ{Kzk，拖累了商品市场的全线走低LF7?1t9:YNW|fT[J [p，而油籽油料自身基本面因素影响也退居次位Ow =(MGoA NT ，在金融市危机主导的行情下呈现了破位下跌的走势U;=P~qsR 0nYC= ，以原油市场为首的商品市场的全线下跌fZK J=,K|74i oE1{，成为本轮国内油籽油料市场下跌的主要因素Zt-"cT J !QyOy2=s，截止到目前金融市场的危急情况仍未有明显的好转 }w$yLr]\r}o;+5，美国政府的救市计划的实际效果尚需进一步观察ZiYnZ .YsRDy(`a= ;，而面临金融市场的动荡7:}7T|r?af !3?，以及油籽油料偏空的基本面\\d/=|^PNw;hppb ，国内市场菜油市场仍将是延续当前弱势行情Z=i$+~Y&Aw0o \Q?&，具体分析如下：Bh{NgD*4 l* j:(x
金融市场市场危机蔓延-;2c##782 iF3X@;，商品市场全线重挫nIT\_?8xMK77msv=W=
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9月初飓风影响低于市场预期eV +jHvK,\~Y}o.)，美元强劲上涨、原油破位下跌d(i5{#T}+ jM C*Bc4，大豆期价大幅下措。#TO.iG:},N $l^ 4+
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10月初美国7000亿救市计划一波三折#JO-aa5-#Q7[ c，加剧了金融市场的恐慌情绪K2#4KBh,505K$p } ，引发商品市场投机资金的大举撤离r)e%C(6rDYV ~slM，主导了美豆期价的破位下跌行情。3xq%HW_FQb. nc|%K
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当然更需要我们关注的是XK ?WZ Q:!D)|8]]，金融风暴产生后欧美的实体经济已经受到影响（如图所示）26 1S $w Q u) +T&e，后面我们应该关注救市的效果61M]/vhjwR]yV-=，如果经济衰退影响到需求56-='iF`;aj+r[，那么对整个商品市场来说将是沉重的压力。% ,2= t&|KJ B0=
图二、美国非农就业人数跌幅扩大L VuOmr90b"r.'g|8*
10 月3 日美国劳动统计局（BLS）公布了9 月份的就业报告6L~,8kEtkOD()(= _，非农就业人数连续第9 个月下跌5wAKWHnk6#s9_=Pr，较上月减少15.9 万人{X PL70 s:UQ1m0，大幅高于市场预期的10.5 万人。08 年以来累计减少了76 万人。失业率6.1%K\b%% 4 P6=7RH，与上月持平a:6qWp{1HzAP9RR，为03 年9 月份以来的最高值。=8}V RMd_$J2C.%Te
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于此同时另一大经济体欧盟经济形式也难以乐观1F U) H!Y_]f=hRR，欧盟统计局周三公布的数据显示=U~`H :zw~Ba` aOZ， 欧元区第二季GDP按季下降0.2%；而欧盟各国央行NBru XXgf^-Sf="1_，也对未来经济走势表示担忧n{R+nwj^N=|G` ' ，希腊央行本周三表示AH ;\x!=b`t .=T，欧元区经济增长速度在2009年将进一步放慢V qlEXYdu%^N\2hu;9，该央行在2008年中期货币政策报告中表示 H =a'3o0GR8[uNgi，前期欧元的强势已经开始给欧元区出口增长带来负面影响。nRXgr'P5:! u'
图三、欧元区通胀仍处于高位UHhZg0.BB U }GlN
德意志银行的欧洲经济学家最近将其对欧元区2008年和2009年GDP增长率的预测也分别调低至1.2%和0.1%(~YK=? $i2lvB[vlNt，而此前的预测分别为1.7%和0.8%。如此大幅度的下调预测主要是基于以下原因：=b}mbe1f6Nk{K4d+ $"
1)欧洲的外部需求在放缓；2)信用收缩将进一步抑制投资；3)高昂的大宗商品价格正在对居民消费产生负面影响；4)房地产价格的下跌很可能带来储蓄率的提高。 欧洲经济学家们相信EcFsLn#;DN~\lQ4，欧元区很可能陷入衰退。在此期间'{'qc^3K _}Y9wB，季度环比的GDP增长率预计将变为负的0.1%。~O5 J _Wc_'R OLL 6
最后需要注意的政策救市以及市场信心的恢复都需要漫长的时间 $B^t3*I*gi_B，在这期间T[;+A97EZZ4RLWcr，系统性危机仍然可能爆发u -6\$d|I& SG-，任何的风吹草动都可能扰动金融市场5| r Kg w /:l8*i"i6，而商品市场对救市的措施、效果将高度敏感o\% P3EZUiqS{?:，随着金融市场的动荡?2T +;DJ 07=P''m，仍可能造成商品市场的暴涨和暴跌&g+AjiZ44E4v 68 ^s，而面对当前世界经济可能陷入衰退0tinco%,vp0 mKS8`，从而影响整体商品市场需求的悲观预期下9xe\(e2yn)E@7SM，农产品市场也需做好应对中长期熊市的准备。L"C-[ & e ;vY6
相关油脂价格持续下跌"oKC/ L\*b zh"HmT ，菜油压力难减U`P;x4.nykszd Wf
在金融市场危机影响下以原油为首的商品期货价格全线下挫x*S 6@9 6u :*=J)o，农产品市场当然也难幸免于难#il n/n%;VKNSr，随着国际油籽油料期价的大幅下跌TDFbuUoj3f{&~#]r%，以及08/09年度供需基本面的改善:P,'# B]pc~j'F_G1b，国内各主要食用油脂价格自3月份以来延续下跌走势*V$= PuK9u$Ns"，近期在外围市场影响下跌势加剧IU-M,)`H"5GxYP:G4M，截止目前国内一级豆油销售均价在7664元/吨4C hA){_5E~+ l，较国庆前下跌900元/吨 \P n~NN[0t$R%f，棕油销售均价在5760元/吨 I4{#h9d$SMG?a3RSo8，下跌830元/吨VDA #L{ E1*w b?'M/(，在相关油脂价格大幅走低拖累下y.A0@nd;gF Bb\K| $，菜油市场销售均价也大幅下跌*rIOiW00* W#8A(fhh,，截止目前国内菜油销售均价在8895元/吨 wG 4T.G_gx%w|U ，而在油脂价格起跌的同时` y`t skJHa)TeB，菜、豆油二者之间的价差却仍未得到明显的改善*iOi H=0cxdsJV7Z&，截止目前二者销售均价价差仍在1231元/吨J+r:N(U h1S @g 25，较正常水平相比仍处于高位mYB$% r?V 8P6p，而我们从价差走势图的线性走势来看njKAJE@MX 0AZ6di+ ，两者之间的价差仍有进一步回落要求Z#h=Oyq\xGGsM[k&l，鉴于当前豆油市场难以走强HU' sbyd |5/Mb 6='(;，因此二者价差的缩小仍需菜油的下跌来完成 y?qh \,H qaszgsO，因此相关油脂价格的走低 xp U`Gu]AgK}.\，将继续对菜油市场形成压力。Pvs#7I!aN58/aA
不过值得关注的是}jjB?S3 4$ K 4]Z|，从下面的菜油与毛豆油期货价差的走势图我们可以清晰看出jrFzdNrVU +[t6Aa，从菜油品种上市至今其与豆油价差成缩小趋势# [CsR?w#nB@N$Zn，截止目前市场弱势运行基调明显g%dQA*Bup9,C')%*，10月7日二者之间价差一度缩小至负38元hz#U1%&%Y=?C+r，对于这种价差的合理性我们稍后再做讨论9 3=WifK!K! J bI L，先就期货市场的价差缩小趋势%h%V%Ls O]5 +l??,,，将会对现货市场的走势形成一定指引kf1s8[U=%V*0o:X，在豆油价格难以走强情况下:@/ ~Vk jP#ej7IxX)，菜油仍将进一步下跌；-L0!SlhM1GXajW
通过上图我们不难发现现货菜油豆油价差自03年至06年上半年zyl _2,?w ~E*/whr，一直保持在+/-500元之间运行1%s} 6X,Yg7tiYO:，价差波动并不明显WuR0mGwD K1gc b0z*，且在0元下方波动时间较长TTl. -h! V6+l，而这种运行规律被菜籽的减产所打破Kf-jr1*q'^583m a3，自06年开始国内菜籽产量锐减{lL/Gt:!c9=_'cp，造成菜油供需面的紧张;=D |w9wk]h= PAt=V，加之油籽油料的大牛市F=P g@,^`-!^DR5a，从而推动了菜油市场的强势W2_KJi3t 7=(=V，而国内豆油供需基本面较菜油而言则相对缓和^|i.HIo o,!d6$M，这就造成二者之间价差的拉大.JS0xj]?_HjKJ| ;6，而随着本年度国内菜籽及国际菜籽的恢复性增产?4+yN$n&UQ9{[，将使得菜油市场的供需面得到缓解6yd?1q |Z;*`，加之当前的低迷的油脂市场ar LmMXO]4"0S Hil'，使得菜油供需面相对较弱Op19[IeVN;L 9"7，尤其是在目前菜油集中供应阶段(G% UmbP*c:+x_.K，二者之间的价差回归要求明显eA6F'-L]I=xYsw，因此上述观点成立的话s}+h`A=+ [PMU|#O，则菜油相对于豆油市场仍将是呈弱势运行vHKq&n[\=K._2}knQ\8，二者之间的价差仍将进一步走低-Kcp`}7PJI[sW`~pLY，从线性来看二者之间价差在至少要在500-700元之间]oOIk&4^ky/UEC|m ，菜油市场才能得到豆油市场的支撑。yv+b3x7-&=, ? |z
而对于郑州菜油期货与大连毛豆油期货而言8G cj?)R 6J '; Nf，虽然提前反映市场现货市场的运行趋势f3sVkj= . tL@a2E，但就二者的价值而言p4Tf1H1"$ll`RKI5*，毛豆油与一级豆油之间保持近350元/吨左右价差SXU/x(ukE| iK ox，而菜油相对于一级豆油而言保持+/-500元/吨价差|DVWK?SCyJM2nRRj!Z，鉴于二者价值的不同2BakZu?W/%?[~= ，且当前的菜籽虽然有恢复增产 CNs'/a'zOh 69，但尚难达到03/06年的供应水平 y'= 7kO W G$`，因此现货价差难以恢复到0元/吨下方D,{xZb ?w!?NDjr%，这将使得郑州菜油期货与大连豆油期货价差走势难以突破0元下方 , Y/naK %!Ow ) ，而仅从上面的价差考虑的话Pis }x+[EtRO?SF，若菜油持续低迷运行的话\ }%:ULV kCjKw，菜油期货与豆油期货价最低位置应该-200元左右位置。S#!5P=%aVVrdyQ}
新棉籽上市、还贷压力渐增mPNz:xaI 8`LR，油厂压力加大Kd}=:ssm +9 0s(I
随着长江流域棉籽的陆续上市?"C2AtVy L79Av u \，部分厂家已经着手新棉籽收购XuXu&ZpEvh6;Z&6,pk，尤其在在菜籽压榨大幅亏损情况下:B /[aBy E i\2xr，一些厂家准备在棉籽压榨上弥补部分损失m?XU 3|'#6d9[h\Gj2=，而这将面临资金以及库容方面的压力}RsEf6W?*^#8% HQ，尤其在当前油脂市场持续低迷情况下1m09b ,$cGpN ，厂家回笼资金难度加大d?%),Mf@v_{;z$`M}，低价抛售似乎成了唯一选择]IIxx s[S;WpAA ?#，同时由于部分厂家还贷期限临近61obW`RW0v.8yR，在当前部分油厂巨亏情况下B 0B?T @)2_5tnt?，少数省市农发行已经加强了对油厂的贷款控制F!6_!;FUf.szJ?，随着11-12月份菜油厂家的集中还贷期来临yj+# 7#=n=e@c7td{}，若外围市场环境仍未有明显改善情况下{.paoD1OH 2(D-Y#，菜油无奈之下的抛售仍将对后市菜油价格形成较强的压制.1yd2-h_zFD{?R3Wq=，这是后市菜油市场所面临的不利因素之一。 fyc*}c ,2(G"@Py(v
国际油菜籽价格大幅下跌R 41faY %g dN_}=:u，成本支撑减弱x;+)Xy:|V7DiZy@
在金融市场动荡W& mzzz, v1 (，以及相关油籽油料期货价格大幅下挫OT_rdfnd25}dEY;#E，以及全球油菜籽增产的利空影响下L ~fSh*^k~q q b，主要出口国加拿大油菜籽出口价格大幅下挫；从下面的走势图看出;OD, yQxGn.kpTQRB，加拿大菜籽FOB价以及ICE油菜籽期货价格双双破位400加元S-/qiA l8^ Y9+，而最新的CNF报价也仅在444美元/吨| 69lY$ _:L"M:B，折算国内菜籽到港成本价格在3840元/吨SN@x~X 1_| HyJ9@，而出去效益高出的500-600元/吨$^A0bA^/"SQ*BOO，折算国内菜籽价格仅在3200-3300元/吨之间；而此价位为本年度湖北地区油菜籽的种植成本线 s=_3bJLKF_7}Zn:，因此加籽的大幅下跌luXJ`2v,cGi+lYc，不仅仅对国内菜籽菜油行情形成巨大压力Up5@- nLbS!m，更为值得关注的是/^pQ(g `'5z 0tN N，其价格的大幅走低使得国内菜籽产业正在接受严峻考验Gdz h ^X].n 6j，这不禁让人联想到当年的大豆市场。9-OK 8I aQoR={{*
另外就先不讨论金融市场动荡对菜籽市场的影响q H 8=OqY3 M-6U&!|，就国际菜籽自身的供需基本面来看^H7 3 8 = apuj;?F，国际油菜籽的明显增产YhCS)N@?[y%PlpP-，就将令菜籽后市的价格难以乐观yt xw$ FCAd6Dh{MkK，下面是各主产国本年度菜籽产量情况： 10月初加拿大统计局上调了2008/09年度（8月到次年7月）加拿大油籽产量预测数据V(/=c\#N$|Qo&Vo}d，预计今年加拿大油菜籽产量将达到创纪录的1087万吨9H].?[*jYYlC(rA，比早先预测上调了50万吨\&9tf^c25G;rO W iC，也远远高于上年的实际产量952.9万吨。72|&kP ~\+y1~Kz 9W
周三【油世界】称C-a_R !6&k )0iluO，2008/09年度（7月到次年6月）欧盟油菜籽产量预计为1892万吨8O r-mWom`0=S6，略高于上年的1830万吨。S#3_8- `,FWS `@V+A
中国国家粮油信息中心Oq/lns 4g X]MV((J，最新的月度供需报告显示 ;l~? `+vF +U1h^? ?，2008/09 年度#x:Fa-mU^V--pw;;P，我国油菜籽新增供给量预计达到1230 万吨Ml"c+%1X_Ujz/Z]j ，其中国产油菜籽供应量估计达到1150 万吨()l({*{d-(WZQ$Y%a，较上年度增长90万吨。 由上我们不难看出主产国油菜籽产量较07年均有增长.[2f$Fe"wKb=K^U，尤其是欧盟产量的高位增长以及加拿大的创纪录的产量aVu3ayAP+ZvPb@ f`，将使得国内中长期走势不容乐观Zvu\f}5S}j{t] %$]#，而这将对国内菜籽菜油市场以及油菜籽种植形成明显压力。go0Z.u)mW)' |w?
总体来看 zMR"An 4PzZg `a，在美国金融危机影响下$,?ah$4^j *6vCy6i，全球金融市场均表现大幅动荡 HVov& %^ DT[Rj'，而金融市场的恐慌性抛压不仅仅打压资本市场,t[#L?=yp{# v~T4，商品市场也遭受重挫L{I,WCm n 8 `?，短期在各国的救市措施的纷纷出台6x|i3;'.) ?2_\[D*KJ，金融市场得到稍适喘息5`o!E@7LZ/ifg&lB，后期走势仍需进一步观察各国救市的具体效果Qio ZW+j/5 {G&Wg[，以及本次金融危机对实体经济的伤害程度 ]Mb=AB&/rr*1，因此在经济环境不明朗情况下o~r WBWj7R7@p@Pem5，商品市场也难以走出强势行情?U !X=~YHS$wdA9，国内油籽油料市场也将受累难以乐观&e+k1#x MgM& /|，而菜油面临上面分析里所提到的诸多利空因素W.s2 y D+*l^s+{ J，其整体走势也将是延续当前的弱势基调gp1 !Mm5 b $3% [8，因此不论是油厂还是贸易均需要做好应对中长期熊市准备。nL\|aly?7+QKK/5
当然任何熊市都不会呈现直线持续走低走势qFI0Br 9[1M `u; ，就当前市场而言不论是美盘还是国内市场DF~325!MAcqDkJ /1，经过巨幅下跌后市场下跌动能得到一定释放I1}ED?TX^+^Lg/J7，而随着金融市场短暂稳定UYV?x&clMS~fm4，从技术角度以及市场心理来看0N^ Cqr WmA ?:，商品市场存在一定的反弹要求 N ryh#D.}~- q2，而在此又恰逢新的农业部月度供需报告出台6~*sKb`?Oyd2$，面对新豆销售 Slo9|Q-qRv%'J，以及本来就动荡的金融市场Br/qEQ z/~]9VP~，考虑到美国正值大选之际的政治需求等因素Dj*Vgp?RruX'*F Re+，不排除USDA报告调整利多W@ln-u8B#*~QN(%，从而推动美盘在当前位置展开一轮反弹走势=vb4zVFY-;mWO '，如若上述假设成为可能t}DE\,Tyec r&AD\h g，则国内市场也将可能跟随展开止跌震荡上行行情|O+2|Co!!9!w|*|/sE，而我们则在关注金融市场变化的同时v xEIM Z/J DNK,，更需关注市场反弹高度以及持续时间A3w2e= @ ?-P\4-YH|，寻机逢高出货以及高位沽空仍为主要操作思想。 =s$]D?e u]~ !\